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[導讀]2018年它們不約而同表達了上市意愿,先后向港交所遞交招股書。僅以財務數據來看,三份招股書無可挑剔:營收年復合增長率均超過300%,毛利率遠高于傳統制造業。富貴險中求,礦機產業不確定性有很多,虛擬貨幣未來行情未知,監管政策尚未明朗。面對不確定性,三家廠商講給投資者的故事是即將進軍AI芯片。

2018年它們不約而同表達了上市意愿,先后向港交所遞交招股書。僅以財務數據來看,三份招股書無可挑剔:營收年復合增長率均超過300%,毛利率遠高于傳統制造業。富貴險中求,礦機產業不確定性有很多,虛擬貨幣未來行情未知,監管政策尚未明朗。面對不確定性,三家廠商講給投資者的故事是即將進軍AI芯片。

先后折戟A股和H股的礦機廠商嘉楠耘智近日已秘密向美國證監會遞交招股書。以算力來看,比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際的市場份額分別占據全球第一、二、三位。

可港交所并未買單,港交所總裁李小加曾公開解釋為何拒絕礦機廠商上市——以A業務賺錢,卻突然說要做B業務,那上市的A業務沒有持續性。

礦機產業會走向何方不確定,但有一件事是確定的,那就是單純的礦機業務沒有未來。

起伏的礦機生意

礦機是伴隨著虛擬貨幣火爆的。數字貨幣沒有實際用途的今天,礦機被視為投資品,將一臺礦機未來挖礦收益率折現是礦機今時的市場價值。礦機價格隨著數字貨幣的漲跌變動,數字貨幣火爆全球時,礦機大行其道。

2017年年末比特幣攀上19666美元的歷史高位,2015~2017年也是礦機廠商爆發增長的黃金三年。短短三年時間,比特大陸營收由1.37億美元增長至25.17億美元;嘉楠耘智營收由4769.9萬元增長至13.08億元;億邦國際營收由9214萬元增長至9.78億元——三家公司三年來營收復合增長率均超過了300%。

以比特幣礦機為例,2017年嘉楠耘智交付了29.45萬臺礦機,按交付量計的市場份額為20.9%,排全球第二名;比特大陸以66.6%的市場份額排全球第一名;億邦國際則排全球第三名。

礦機面市之前,礦工普遍用顯卡礦機來挖礦,高性能的電腦顯卡可以顯著提升算力,而顯卡供應遠小于需求。顯卡廠商英偉達曾受益于礦工的挖礦熱情,這一度導致英偉達的老客戶、游戲玩家無法買到高端顯卡。

礦機的唯一用途是挖礦,礦機廠商設計出專門挖礦的芯片,使礦機算力遠超普通顯卡,中國企業有著該領域絕對的話語權。

拓展市場的同時,礦機廠商毛利率也在提高。以嘉楠耘智為例,公司毛利率由29.1%增長至46.2%。招股書同時顯示,一款在全球電子產品交易市場華強北售價超過2萬元的礦機,出廠價僅2000元。這使得礦機定價空間、毛利率更有想象力,一度成為全球最為炙手可熱的生意,礦機廠商也成為機構追捧的對象。

但礦機廠商面臨的最大風險是生產礦機并非一門可持續的生意。華強北一位顯卡零售商透露,當礦工買走多數顯卡時,英偉達并沒有就此開拓礦機市場,而是對經銷商下發通知,必須優先向游戲玩家供貨。顯而易見的是,英偉達認為老客戶游戲玩家會為公司持續貢獻收入,而風口上的礦工則未必。

礦機廠商密集提交招股書被外界解讀為行業增長見頂的信號,他們要在營收和利潤處于高位時上市,現實很快證明了這種論斷。2018年以來,礦機價格隨著比特幣幣價的走低而下降。至2018年末、2019年初,零售單臺礦機利潤低至10元,礦機市場遇冷,部分礦機經銷商甚至轉行。礦機廠商遞交的招股書遲遲沒有動靜,一向寬容的港交所也將其拒之門外。

2019年年中,伴隨著比特幣幣價回暖,礦機廠商重新啟動了上市步伐,美國證監會是否會放行仍是未知數。但市場環境回溫,Facebook等傳統互聯網巨頭亦在切入數字貨幣領域。

火幣集團高級研究員馬天元表示,對礦機廠商來說,數字貨幣步入主流社會是機會也是挑戰。產能和芯片是礦機廠商的核心競爭力,能限制小型玩家的入場,但傳統芯片行業巨頭可以沖破這些門檻,甚至實現彎道超車,巨頭親自下場后礦機廠商將面臨巨大壓力。

用礦機挖礦也并非數字貨幣產生的唯一方式,“未來會有更多元的激勵機制,現在已經涌現了很多行為挖礦方式。激勵機制本質上是鼓勵礦工維護網絡和全節點的手段。”馬天元稱。

轉型AI芯片前景幾何

事實上,哪怕是比特大陸們,也不相信礦機會是一項可持續發展的產業,單純的礦機業務沒有未來,他們普遍選擇押注AI芯片。

比特大陸信奉悶聲發財,公司高管很少面對媒體,可這家公司曾舉行新聞發布會介紹AI芯片的進展,閉口不談礦機,請求外界將問題聚焦在AI芯片上。

比特大陸在招股書中表示,上市募集資金用途的前兩項分別為“提高我們的加密貨幣挖礦ASIC芯片及區塊鏈應用的研發能力及擴大生產”、“提高我們的AIASIC芯片及AI應用的研發能力及擴大生產”。無獨有偶,嘉楠耘智招股書顯示,上市募集資金用途前兩項分別為“研發人工智能算法及應用的ASIC芯片”、“區塊鏈算法及應用的ASIC芯片”。

但AI從業者對這個故事并不認同。

一家總部在深圳的AI公司芯片業務負責人認為,挖礦需要重復大量邏輯運算,礦機芯片重復大量簡單的邏輯運算單元即可,設計比較單一。而AI芯片不僅需要海量運算,也需要高度的靈活性、高效的數據交互效率,去迎合深度學習在算法演進上的快速多變、適應神經網絡的“奇思妙想”,挖礦芯片的算法和AI芯片有較大差距。

這也是港交所拒絕放行礦機廠商上市的原因。李小加曾在公開場合表示:“對于IPO,港交所的核心原則是上市適應性(suitability),擬上市公司給投資者介紹出來的業務模式是否適合上市?比如說過去通過A業務賺了幾十億美元,但突然說將來要做B業務,但(B業務)還沒有任何業績——或者說B的業務模式更好,那我就覺得當初你拿來上市的A業務模式就沒有持續性了。還有就是監管之前不管,后來監管開始管了,那你還能做這個業務,還能賺這個錢嗎?”

單純的礦機業務沒有未來,AI芯片的故事又未能說服從業者和監管層,礦機廠商或許能幸運地登陸美國證券市場,但對于任何一家企業來說,上市并不是終點。

數字貨幣步入主流社會是機會也是挑戰。產能和芯片是礦機廠商的核心競爭力,能限制小型玩家的入場,但傳統芯片行業巨頭可以沖破這些門檻,甚至實現彎道超車,巨頭親自下場后礦機廠商將面臨巨大壓力。

AI芯片同為ASIC芯片,決定AI發展的三個要素為算法、算力和數據,算法和算力由芯片決定。按照礦機廠商的構想,礦機芯片在算力上超過普通芯片,公司在礦機芯片上的研發經驗可以順延至AI芯片。

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